群雄激战合约市场

尽管OKEx和火币彼此都尊称对手为“友商”，但在合约交易市场上，对垒的敌意变得越来越强。

8月14日，也就是火币对外披露其合约交易量和深度站上“全球第一”的次日，OKEx发出强制平仓行业标准的倡议公告”，指出“友商”高保证金率给散户带来的“过早提前爆仓”的风险。

两大交易所的合约市场争夺愈发放在了明处。

2017年，在加密货币金融衍生品的市场上，OKEx凭借合作方的技术优势，早早占据了这块可贡献巨额盈利的蛋糕，即便市场趋熊，也能让它在寒冬中立于不败。直到2018年12月，争食者火币出现。紧接着，OKEx在永续合约的研发上加快了节奏，2018年年底正式上线了这个新产品。

合约交易的赛场上，角力者不只OKEx和火币。

除了在永续合约上专注了5年的BitMEX，交易所老队员Bibox、Gate.io、新人Bitget也都已有合约区。更大的威胁或许来自另一家头部平台，今年7月，币安明确了推出合约产品之意。

交易所们打的火热，用户倒乐于见到这样的局面，投资者最害怕的“插针”事件在平台端有所缓解，这正是竞争带来的利好，害怕对手超越的心态催促着各家交易所在合约产品的用户体验和风控系数上不断迭代。

“强平标准”争端升级合约大战

面对火币“合约交易量和深度稳居全球第一”的数据，OKEx坐不住了。

8月14日，这家一直在合约市场拥有高保有量的交易所，一大早就发布了一纸“倡议”，指出友商存在“过早提前爆仓”的问题。

两家“互磕”的火药味连各自的用户都能闻到，焦点集中在两家平台对于合约交易“爆仓标准”的设置差异上。

在合约帝平台上实盘展示自己操作的大V“猪宝宝”不太喜欢“爆仓”这个说法，“用‘强平‘多好，现在每次都好像要破釜沉舟一样。”

靠判断价格趋势获利的合约投资市场里，用户们常说的“爆仓”更为严谨的说法是交易平台“强制平仓”（强平），当用户参与合约交易时投入的保证金不足以抵扣时，平台将强行了结用户的交易行为，防止亏损放大甚至因此波及整个市场。

保证金率是用户判断何时会遭遇“强平”的指标。OKEx就是在这条线上对“友商”提出了质疑，它认为一些交易所的高保证金率会导致“用户提前爆仓”，并将自家的标准亮出来与“友商”做了对比。

OKEx以BTC合约为例列举了各家的“强平”标准

“这个数据还真是这么回事。”在两家平台都做过合约交易的李必（化名）回忆，今年5月，在他在火币开20倍杠杆做ETH的合约时，亏损只到保证金的60%就爆仓了，“后来给我的解释是‘杠杆高，保证金系数就高’，但我在OKEx也是同样的杠杆，并没有爆仓，两家的标准不一样，OKEx是80%。”

李必后来鲜少在火币做合约交易，“各家的标准不一，我肯定选那个爆仓指标低的。”

对于OKEx指出的“提前爆仓问题”，火币合约的运营总监TOM对蜂巢财经解释，每个平台基于风控的考虑都会设置调整系数，针对高杠杆、大持仓用户，这个系数会更高，这是所有平台的共识，“就友商BTC合约的调整系数设置来说，100倍高杠杆情况下，调整系数高达50%。”

Tom认为，这样的设置并非是平台希望用户“提前爆仓”，而是基于风控的考虑，“目的在于防范由于风险偏好较高的用户穿仓导致的整体用户分摊问题。”

火币抢“交割” OK拓“永续”

此次由合约交易量“头把交椅”引发的业务标准“对垒”，释放出合约争夺战升级的信号。而两大头部平台在合约市场上的“互磕”已经持续了大半年之久。

2018年12月10日，火币透露测试合约产品的2个月后，正式上线了交割合约。在那之前，这一市场份额几乎由OKEx独家占据，另外的半壁江山是BitMEX的永续合约。

当时，业内呈现出两种声音，不少用户拥抱火币的加入，“OK不再一家独大，会带来平台和用户关系的改变，因为用户多了种选择，OK的强势地位就会被削弱。”

也有人不看好火币的入局，“合约不同于币币交易，对系统和风控设置的要求高，火币守好现货市场就行，何必趟这个高风险的浑水。”甚至更有业内人士调侃，”火币这是要来为OK分‘插针’之忧？”

回溯过往，两家平台在合约市场早有交锋。

2017年5月，OKEx就以合约交易为主营业务，在这一块市场，它有着得天独厚的技术支撑和先发优势，该交易所的技术合作方OKCoin从2014年就开始扎进合约市场拼杀。

上一个竞争时代里，专注“期货合约”的796交易所陨落。那时，火币也有一把名叫BitVC的“刺刀”，在2017年9月4日那天落幕。

如今看来，OKEx以合约交易起家，2017年9月之后才逐渐丰富了OTC、币币交易等产品；火币反倒在那时中断了合约市场的积累，转攻现货交易和OTC。

直到2018年下半年，市场行情下行，币币交易量整体萎缩，依靠价格趋势对冲风险的合约交易市场反倒成了币圈投资者的重要补充，提供合约服务的OKEx在熊市中游刃有余，火币也注意到了这一点，开始布局合约交易。

两大头部平台的新一轮竞争再次拉开大幕。

翻看两家交易所有关合约的公告，2019年上半年，火币不停地完善着自家交割合约产品的基础功能和规则升级，包括规定大客户权益、上线计划委托功能、提高用户持仓上限。

OKEx1月9条公告与永续合约相关

同一时期，在功能上相对齐备的OKEx一边在交割合约上打“防守战”，一边在永续合约上拓展“疆域”。

其中，在交易合约上，该交易所将重点放在风控提升上，包括上线标记价格系统、调整币种的指数成分、开启梯度保证金模式、注入风险准备金等等；同时，发布有关永续合约的公告频率颇高，仅1月份，15条有关合约交易品类的公告中，9条都与永续合约有关，方向集中在丰富资产、营销活动和功能提升上。

在披露合约交易量数据没多久，也有消息称火币会推出永续合约。几乎就是争分夺秒，两家头部平台在合约赛道上飚着劲儿奔跑。

新对手的威胁

不跑真的不行，在合约这个赛场上，角力者不只这两家。

前有在永续合约上专注了5年的BitMEX，后有在交易所领域悄然圈粉的老选手Bibox、Gate.io，紧跟着的还有想“用合约作为罗马建城基石“的新人Bitget。

更具实力的另一家头部交易所也对合约市场“虎视眈眈”。今年7月2日，币安CEO赵长鹏在台北地区举办的ASIA BLOCKCHAIN SUMMIT 2019（亚洲区块链峰会2019）上正式宣布将推出期货合约。币安的官方公告中还披露了一张合约交易的界面截图。

币安公告中披露的合约交易页面

赵长鹏透露，币安的合约交易最初只会提供BTC/USDT交易对，最高20倍杠杆，之后再增加更多交易对，提高杠杆倍数。

这家交易所在金融衍生品上的布局动作颇为迅速，今年5月8日对外放出要做币币杠杆交易服务，7月11日就上线了正式产品。

用户对币安的合约交易也呈现出期待。在币安的社群中，每个月几乎都有打听何时上线合约的人。

今年年初，币安对合约交易的态度相对谨慎，从该交易所联合创始人何一的公开发言看，用户风险该平台小心心翼翼的重要原因。

后来，市场逐渐回暖，币安的态度也开始发生变化，“我们看到市场规模在逐渐扩大，越来越多的机构用户入场，杠杆、合约业务是值得探索的增长点。“

对于这个“增长点”，何一在一次社群分享中表达地更为直接，“我们也没有想到，友商靠着合约赚了那么多钱。”

在资产收益和投资风险上均加了杠杆的衍生品，贡献的交易手续费也是被杠杆扩大化的，任何一个有流量的“选手”都不会错过这块市场。

“币安在全球的币币交易量排行榜上总是‘状元式’的角色，有时候币安上出现比特币的资金变动甚至会被当做市场变盘的信号，合约又是以主流币为主资产，币安进来，对OKEx、火币来说都是威胁。”一名交易所从业人员如此评价。

用户乐见竞争

交易所激战正酣，用户则乐见这样的竞争局面，“以前OK独大，现在有火币，以后币安。”合约帝大V“追风大叔”直言，有竞争，行业规则才会趋向合理。

“过去，交割合约就OK一家，独享利润，用户批评也集于一身，想以用户来推动改变，几乎不可能，因为除了他家，也没别的地方可玩。”李必后来发现，火币入局分润，批评声也多了起来，以前那些宕机、插针的事儿，在火币上开始出现，“反倒OK不插针，大家还不习惯了。”

竞争让两家平台开始越来越在乎用户体验，产品迭代的速度越来越快。以OKEx为例，蜂巢财经统计，其今年8个月时间在合约产品的相关公告发布数量上，已经超过了去年全年的量，且特殊行情下的事件型公告也有所减少。

但也有不少合约用户表示，当下，平台的竞争还没有进入到“给用户让利”的阶段，依然处于有限流量、交易量的争夺，哪一家也没有达到能够树立行业权威与标准的地位。

在“追风大叔”看来，当下两家平台争锋的爆仓制度“多少都是五十步笑百步”，最后都是把强平后用户剩余的钱充入到交易所的风险准备金里，“现在这两个交易所的风险准备金里有巨额的币，同时也好多个月没发生穿仓了，是不是可以考虑风险准备金足够多的情况下，爆仓后返还客户剩余的币？而不是继续充到风险准备金。”

也有投资者建议，交易所的风险准备金要做到定期可查、公开透明，“不然这笔钱到底有没有，必须等到穿仓这种特殊情况发生后才能知道。”

除此之外，合约交易中最重要的交易深度也是用户们最为关心的问题。合约帝大V“青蛙”解释，交易深度最直观的表现就是当挂单特别大时能否被迅速成交，另外，大单成交后是否会对现在的价格造成影响。

对于各家交易所们对外披露的合约交易量、交易深度，有经验的投资者持怀疑态度。

“交易量不等于真实成交，实际成交量才是深度的重要指标，合约交易刷量也几乎都是交易所们的常规操作，但这种带水分数据披露出去，会给刚进入平台的交易员造成很大的迷惑性，以为深度好。事实上，深度到底好不好，用户自己一体验就知道了。”

某合约用户绘制的交易所“交易量”的感知

上述投资者举例，“比如说我在A交易所挂2000张合约，秒吃；我在B交易所同样挂2000张，机器人的量是挂在那里，可能不会随意来吃我的单，我就会被晒在一边了，而且资金越大越明显。”

有要求匿名的合约帝大资金用户称，当前，在火币、OKEx上，持仓几千张也就是价值几万美金的合约时，深度能满足正常的交易需求；几十万美金的资产，OKEx体验更好；如果再多，两家的深度都不算好。

在无中立第三方统计的当下，交易所合约交易量、交易深度似乎还处于自说自话的阶段。

“用不着过分迷信，深度好不好，不同资金量的体验不一样，进场一试就能感觉到，当前，合约交易者的自我风控更重要，杠杆不要太高。”上述大户提醒。

在交易所合约市场中，竞争已经成为主旋律，争夺的核心依然是用户，因为用户才是交易深度、交易量最重要的支撑，而体验则是用户最为在意的事。

“战鼓”不停的背后，各家交易所如何通过不断迭代提升用户体验？