Bakkt、纳斯达克等机构火拼的期货合约 真的那么“香”吗？

今年，期货合约俨然成了加密货币交易所的“圣杯”，一边是原有交易所纷纷推出期货合约板块，借助原有用户基础，扩大业务版图；另一边是新的创业者尝试从期货合约切入，试图破局，后来居上。

近期，最值得关注的当属Bakkt。作为纽约证券交易所母公司 ICE 发起的加密货币交易所，Bakkt已经正式宣布按照原定计划对其比特币期货托管和交易进行全球用户测试（UAT 测试），并最快将在今年9月末之前正式上线。这被视为一个重要信号，可能会带动传统机构投资者和金融领域核心玩家进入加密货币市场。

Bakkt的独特之处

比特币期货交易所并不新鲜，在 Bakkt 之前，就有不少交易所对比特币期货交易做了尝试。

全球最大的期货交易所芝加哥商品交易所 CME 和芝加哥期权交易所 CBOE，这两家都是期货行业翘楚。但是由于交易量日渐低迷， CBOE 在不久前决定取消比特币期货合约产品；CME 则因为现金交割，无法得到部分投资机构的认可。

加密货币行业交易量较大的BitMex交易所的比特币期货合约，一方面同样是以“现金交割”的方式，另一方面近期因为合规问题受到了美国期货监管机构商品期货交易委员会（CFTC）的调查。

而Bakkt要做的是以“实物交割”且合规的期货交易所。

以实物进行交割的期货交易一般涉及到三部分：托管、交易、清算。

对于交易和清算的部分，需要由 CFTC 颁发的 DCM 和 DCO 牌照。

拥有 DCO（ Derivatives Clearing Organizations，衍生品清算组织） 牌照可以进行托管业务，拥有 DCM （ Designated Contract Markets，指定合约市场）牌照可以进行清算业务。Bakkt 本身既没有 DCO 牌照也没有 DCM 牌照，故而收购了拥有 DCO 牌照的 DACC（一家数字资产托管公司），同时使用了 ICE 旗下公司 ICE Futures U.S., Inc. 提供的 DCM 牌照进行比特币合约市场的交易。

对于托管部分，则需要向纽约金融服务部（NYDFS）申请信托牌照。

在这方面，Bakkt 项目仍在等NYDFS批准运营其 Bakkt Warehouse，如果获得批准，Bakkt Warehouse 将成为比特币的合格托管人，支持其实物交割期货。

另外，在结算方式方面，Bakkt以比特币结算每日和每月的比特币期货合约，而不是与比特币价格等值的法币作为结算方式，分析认为这降低在期货交割时操纵价格的可能性，同时将会对现货市场造成较大的冲击，而CME 推出的比特币期货是套利和对冲工具，对于比特币现货市场影响较小。

期货合约，交易所新圣杯？

近日，CME发推特称，自2017年12推出比特币期货合约以来，截至7月23日，比特币期货合约交易量200万份（相当于1000万比特币），交易价值达700亿美元。诚然，随着期货交易市场的不断扩大，越来越多的交易所和传统金融机构开始探索期货合约市场的布局。

去年 12 月 10 日，火币合约正式上线，同月 19 日，OKEx 官方也发布公告称，正式上线永续合约实盘。

今年 5 月 ，The Block 援引智能订单路由平台 BitSian 两位创始人称，币安正在筹建永续合约交易平台，并预计下季度推出。7月，币安CEO赵长鹏在亚洲区块链峰会上实锤将在几周内为其加密货币交易平台增加20倍杠杆式比特币期货交易。

继ST0、IEO之后，期货合约似乎成了交易所新的圣杯，除了三大交易所，更多的交易所也在布局期货合约业务。今年2月，证券交易所Deutsche Boerse旗下衍生品交易所Eurex计划推出与数字资产相关的期货合约；3 月，抹茶 MXC 上线永续合约；4 月，BHEX针对期权业务上线高杠杆交易；6月，CFTC批准比特币衍生品供应商LedgerX提供实物结算的比特币期货合约；曾以“交易即挖矿”突围的 FCoin，也将于 9 月初上线合约交易平台 FMex……甚至有消息称包括纳斯达克都将可能很快推出基于比特币的期货合约。

加密货币交易所也好，传统金融机构也罢，都开始打着期货合约交易旗号，开始了自己的扩张之路。

作为一种规避价格波动风险的工具，期货合约为散户、机构投资提供了趋势投资、风险对冲的选择，将这套在传统金融市场流行的玩法迁移至加密货币市场，也就成了如今大家所知的比特币等加密货币合约交易。

但是，交易所合约系统漏洞频现、交易机制不完备，数据不公开、价格操控、定向爆仓等问题，也一直被用户诟病，那么期货合约真的这么“香”吗？

部分人士认为，谁抢到了BTC合约的定价权，谁就占据了制高点，这就好比在现实世界中的美交所、纽交所、纳斯达克掌握着全球市场的定价权。

火币大学顾问合伙人方军在接受金色财经采访时表示，并不看好期货市场，原因在于交易所借助期货合约确实吸引了流量，但是对于普通投资者来说成本太高。

OKEx金融市场总监Lennix认为，合约衍生品市场有助于现货市场的价格发现功能，未来合约市场将会成为交易所的标配。但流动性、风控、性能、投资人保护等细节，才是真正的重点。

币安研究院则认为，不只是在加密数字货币市场，期货或者说带杠杆的合约产品是任何资产交易市场的重要基础设施，以传统市场为例衍生品的名义交易金额远远大于现货交易额。这些产品有两种非常重要的作用，一是帮助资产的价格发现，可以避免资产价格因情绪单边过高或过低，提高定价更快的向市场公允价格靠拢。二是满足机构的风险管理需求，比如一些长线数字资产基金，单向的多头风险暴露恐怕很难避免其净值大幅波动，需要在一定时期内有效的对冲他们敞口，这个 时候杠杆产品包括期货、期权、互换等，就可以提供有效的配套风险管理工具，建立能够促进长期资金持续稳定进入市场的机制，推动数币市场机构化。

未来不只是简单的期货合约，期权合约，甚至目前风头正劲的DeFi或者staking概念里可以引申出利率的期货、期权、互换等，更不用提如果按一定策略做成的打包数币投资产品，比如类似ETF的产品，类比现在发达国家的主要配置工具就是这些ETF，而不是炒个股。

从这两个意义上来说，目前数字货币市场的基础设施还处在比较原始的阶段，比起传统金融市场，产品少，功能简单，成本高。我们应该能看到在这一块上，各个交易所很大的发挥空间，同时科学的资产配置和管理方法的普及，也就是投资者教育这块，也需要整个加密世界的各种机构们一起参与，衍生工具毕竟是双刃剑，用不好也会破坏整个系统，08年金融危机的教训非常深刻，到现在还常被媒体提起。

结语：

Bakkt首席执行官Kelly Loeffler曾在声明中表示，Bakkt要通过提高效率，安全性和实用性，为机构，商家和消费者参与数字资产提供可扩展的入口。其野心绝不只是期货交易所。

一边是主流期货交易机构对加密货币期货的拒绝和“观望”态度，一边是新的期货合约产品又在如雨后春笋般出现，甚至出现部分主打期货合约的加密货币交易所。期货合约能否搅动加密货币这一池春水，吸引更多的传统机构资金进场，依然值得关注。